本報告導讀：

預計2024 年量減價降本增，業績不及預期;2025Q1 業績或仍將承壓，看好2025 年下半年經濟復蘇帶來業績彈性; 后備資源無憂。

投資要點：

下調盈利預測 和目標價，增持評級。公司公布2024年業績預告，預計2024 年實現歸母凈利28.5 億元至33.8 億元，同比下降50.08%-57.90%，中樞31.1 億元，同比下降53.99%，按照業績預告中值倒算Q4 實現歸母凈利潤2.7 億，同比下降76.26%，業績低于預期。考慮到煤價下跌超預期，下調公司24~26 年EPS 至0.56、0.50、0.53(原0.64、0.77、0.86)元，公司為焦煤龍頭，給予公司2024 年高于行業平均18xPE，下調目標價至9.00(原9.60)元，增持評級。

預計2024 年量減價降本增，2024Q4 主要受煤價下滑拖累和成本提升影響，業績不及預期。1)2024 年公司受山西“三超”檢查，以及沙曲一礦(450 萬噸)、鎮城底礦(190 萬噸)、吉寧煤業(300 萬噸)事故影響，產銷量下降。2)2024 年下半年以來，煉焦煤供需趨松，煤價下跌，公司對標煤價新華山西焦煤長協價格指數從年初1701 點下降至年末1363 點。此外，受產銷量下降以及部分礦井地質條件發生變化等因素影響，成本費用投入加大。3)2024 年Q4 公司事故煤礦均已復產，我們預計產銷量有所恢復，Q4 業績不及預期主因煤價下滑拖累和Q4 季節性成本費用提升導致。公司對標煤價Q4 均值1363 點，環比Q3 下跌125 點。

2025Q1 業績或仍將承壓，看好2025 年下半年經濟復蘇帶來業績彈性。1)一方面，2025 年1 月23 日，沙曲一礦發生一起安全生產事故，造成一人遇難，目前該煤礦已經停產，預計2025Q1 公司煤炭產銷量仍將受影響。另一方面，公司2025Q1 焦煤長協價格環比進一步下跌，對標煤價環比下跌148 點。2)伴隨經濟刺激政策持續出臺，我們預計2025 年下半年有望看到實物端復蘇，焦煤作為順周期彈性商品，有望迎來價格回升拉動業績彈性。

后備資源無憂。10.23 日，公司公告其以247 億元競得山西呂梁煤炭及共伴生鋁土礦探礦權，擁有煤炭資源儲量95,277.5 萬噸，鋁土礦資源儲量5,561.23 萬噸，鎵礦資源儲量3,431.28 噸，煤種主要為1/3焦煤、氣煤，規劃產能800 萬噸/年。

風險提示：煤價超預期下跌，產銷量恢復不及預期