投資要點：

事件：公司發布了2024 年度上網電量完成情況公告和2024 年度業績預增公告，截至2024 年12 月31 日，本公司及子公司累計完成上網電量約2693.22 億千瓦時，同比上升約3.81%。預計2024 年度實現合并報表歸母凈利潤42-48 億元，同比增加約208%至252%，基本符合此前預期。

全年量增價減，歸母凈利潤預增208%至252%：2024 年公司上網電量約2693.22 億千瓦時，同比上升約3.81%，分電源看，火水風光均有不同程度增長，其中，風光上網電量增幅較大。公司平均上網電價為451.40 元/兆瓦時(含稅)，同比下降約3.22%。24 年控降燃料成本，搶發效益電量，預計2024 年度實現合并報表歸母凈利潤42-48 億元，同比增加約208%至252%;扣非歸母凈利潤42.7 億元至48.7 億元，同比增加約657%至763%。

單四季度看，公司上網電量約672.04 億千瓦時，同比增長2.98%。

受全社會用電需求及局部天氣影響，火電上網電量同比增加：2024 年公司煤機上網電量1944.63 億千瓦時，同比增長1.01%;燃機上網電量195.91億千瓦時，同比增長1.77%。單四季度看，公司煤機上網電量498.34 億千瓦時，同比增長3.85%;燃機上網電量41.00 億千瓦時，同比下降3.95%。

受全社會用電需求同比增加以及夏、冬兩季局部天氣影響，全年火電上網電量同比上升。單四季度，煤機上網電量保持同比增長，燃機有所下降。

此外，2024 年公司新增火電煤機2400 兆瓦。截至2024 年12 月31 日，公司火電煤機47174 兆瓦、火電燃機6632.8 兆瓦。

來水偏豐疊加新能源裝機增長，水風光出力增幅明顯：2024 年公司風電上網電量173.23 億千瓦時，同比增長23.05%;光伏上網電量58.09 億千瓦時，同比增長44.12%;水電上網電量321.37 億千瓦時，同比增長8.73%。

單四季度看，公司風電上網電量53.53 億千瓦時，同比增長28.37%;光伏上網電量14.45 億千瓦時，同比增長33.45%;水電上網電量64.71 億千瓦時，同比下降16.52%。水風光全年電量同比增長，新能源主要系受裝機持續增長;水電主要系24 年公司水電區域來水較同期偏多。單四季度水電出力下降或系23 年下半年來水偏豐，高基數效應且24 年四季度來水偏枯。

此外，2024 年全年新增風電2594.2 兆瓦、光伏1659.82 兆瓦。

盈利預測與投資建議：考慮到25 年江蘇、廣東等地年度長協電價同比有所下降，結合24 年的電量、煤價。我們調整原有假設，預計24-26 年歸母凈利潤分別為42.23、43.23、43.59 億元(原40.18、50.33、58.62 億元)，對應PE 分別為11.7/11.4/11.3 倍。維持“買入”評級。

風險提示：煤價上升風險;電價下行風險;新能源項目建設不及預期風險;政策不及預期風險;研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。