事件描述

公司發布2024 年年度業績預告公告：公司預計2024 年實現歸母凈利潤95 億元至98.5 億元，同比增長(法定披露數據)69.38%至75.62%;扣非歸母凈利潤39 億元至42.5 億元，同比減少(法定披露數據)12.73%至19.92%。

事件評論

火電電量表現偏弱，成本護航火電業績。四季度公司火電完成上網電量864.35 億千瓦時，同比減少1.45%。電價方面，四季度公司平均上網電價為435.65 元/兆瓦時，同比微降0.16%。在電量、電價均偏弱的影響下，預計四季度公司火電業務收入或略有承壓。成本方面，四季度秦皇島港Q5500 動力末煤平倉價均值為822.60 元/噸，較去年同期下降約135.10 元/噸，同比降幅14.11%。但公司作為國家能源集團最大的優勢在于高比例的長協煤，因此公司成本降幅相對較窄。整體來看，雖然公司火電電量有所回落，但成本端降低或將依然可以緩解電量壓力，公司四季度火電板塊業績或維持穩健表現。

來水及風能出力偏弱，清潔能源業績承壓。四季度來水豐枯急轉，公司四季度完成水電上網電量119.99 億千瓦時，同比減少13.85%。在電量顯著偏弱的影響下，公司四季度水電業務業績存在較大經營業績壓力。新能源方面，今年以來，公司新增新能源裝機431.92萬千瓦，截至2024 年末，公司控股新能源裝機2215.43 萬千瓦，同比增長23.83%，其中風電裝機達到983.98 萬千瓦，同比增長5.88%，光伏裝機達到1231.45 萬千瓦，同比增長43.20%。單四季度，公司風電和光伏分別新增裝機30.75 萬千瓦和70.31 萬千瓦，但由于單季度來風依然偏弱，公司四季度風電完成上網電量54.05 億千瓦時，同比增長9.78%，增速弱于裝機增速，即風電利用小時數或有明顯回落;光伏完成上網電量31.53億千瓦時，同比增長84.57%。電價方面，受平價項目大幅增長疊加市場化持續推進影響，公司新能源平均上網電價預計將延續回落，市場化電價較基準價折價幅度或將也有增加。

整體來看，由于公司新能源電量主力的風電來風偏弱，疊加市場化電價承壓，因此公司四季度新能源業績或同樣存在一定經營業績壓力。

受清潔能源表現偏弱的影響，公司四季度預計實現歸母凈利潤3.09 億元至6.59 億元，較上年同期虧損0.16 億元扭虧為盈;扣非歸母凈利潤為-7.55 億元至-4.05 億元，上年同期則為-4.49 億元。考慮到2023 年四季度單季減值19.53 億元，若將其加回，則公司2024年四季度業績表現同比依然有所承壓，單季度表現偏弱或同樣存在非經營因素(減值、額外成本費用計提等)影響。但得益于公司二季度完成國電建投的出售，公司預計全年實現歸母凈利潤95 億元至98.5 億元，同比增長69.38%至75.62%。

投資建議：公司352 萬千瓦水電機組將于2025 年下半年開啟投產周期，中期展望來看公司業績展望依然趨勢性向好，公司仍是行業內水火并舉、穩健增長的價值資產，建議淡化短期著眼長期成長。我們預計公司2024-2026 年EPS 分別為0.54 元、0.40 元和0.44元，對應PE 分別為7.78 倍、10.62 倍和9.61 倍。維持公司“買入”評級。

風險提示

1、電力供需存在惡化風險;

2、煤炭價格出現非季節性風險。