近日，中信證券發(fā)布2025年光伏行業(yè)年度投資策略。在光伏產(chǎn)業(yè)鏈量、價、利觸底的情況下，隨著需求端有望逐步復(fù)蘇并穩(wěn)健增長，而供給側(cè)通過行政約束、自律限產(chǎn)和市場化出清等手段，且有望受益于潛在的改革政策落地，行業(yè)有望迎來基本面修復(fù)。短期看，報告預(yù)計隨著2025年第一季度末旺季來臨，產(chǎn)業(yè)鏈量利有望開啟反彈行情;中期看，隨著落后產(chǎn)能加速實質(zhì)性出清，光伏供給側(cè)有望于2025下半年逐步重構(gòu)，具備技術(shù)、成本、資金和全球化解決方案服務(wù)能力優(yōu)勢的龍頭廠商有望率先引領(lǐng)行業(yè)反轉(zhuǎn)。

▍需求展望：主流市場增速放緩，新興市場需求放量。

國內(nèi)光伏電網(wǎng)消納壓力加大，分布式項目管理細(xì)化，集中式項目受綠電入市影響收益率有所承壓，光伏裝機(jī)增速或?qū)⒒芈洹５紤]到在“十四五”收官年相關(guān)項目或集中建設(shè)推動下，中信證券預(yù)計2025年國內(nèi)光伏裝機(jī)仍將保持穩(wěn)中略增。海外市場方面，在經(jīng)濟(jì)性波動和政策擾動下，高基數(shù)歐美市場需求增長或?qū)⒎啪彛《取⒅袞|等新興市場增長亮眼，成為全球裝機(jī)增長主力。2025年全球光伏新增裝機(jī)將達(dá)560-570GW(同比+9%)，對應(yīng)組件端需求量約700GW。

▍產(chǎn)能過剩壓力較大，供給側(cè)改革推動價值修復(fù)。

由于前期光伏擴(kuò)產(chǎn)潮中新建產(chǎn)能集中釋放影響，報告預(yù)計2024-2025年硅料、硅片、電池、組件等主鏈環(huán)節(jié)總產(chǎn)能過剩度或達(dá)60%-90%，這導(dǎo)致了2024年第二季度以來光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格大幅跳水，且行業(yè)庫存攀升。為應(yīng)對光伏產(chǎn)業(yè)鏈供給過剩壓力，2024年中以來，政府主管部門、行業(yè)協(xié)會和企業(yè)等通過出臺政策、自律倡議和減產(chǎn)措施，以緩和行業(yè)供需矛盾，緩解“內(nèi)卷式”競爭壓力，加快庫存去化和價值量企穩(wěn)，成效逐步顯現(xiàn)。預(yù)計在2025年第一季度末前，隨著光伏需求旺季來臨，行業(yè)庫存壓力緩解，光伏產(chǎn)業(yè)鏈有望整體進(jìn)入量價回升通道，跨過基本面修復(fù)拐點。

▍出清落后產(chǎn)能，重構(gòu)光伏供給。

供給側(cè)改革政策前者主要包括指標(biāo)管控、標(biāo)準(zhǔn)提高、融資收緊、限產(chǎn)、補(bǔ)助削減等，相關(guān)舉措對增量產(chǎn)能管控更為直接，但也有助于供給側(cè)出清;市場化出清的最終效果是產(chǎn)能優(yōu)勢劣汰或企業(yè)間兼并重組，對廠商的成本、技術(shù)、資金、客戶資源等方面能力要求較高，但供給側(cè)洗牌也更徹底。控產(chǎn)限產(chǎn)是落后產(chǎn)能出清的必要過程，打造技術(shù)等差異化優(yōu)勢是重塑供給格局的長效根本路徑。目前光伏產(chǎn)業(yè)鏈仍面臨較大現(xiàn)金性虧損壓力，綜合考量光伏主鏈企業(yè)制造水平和資金實力，未來6-12個月行業(yè)有望加快邁入實質(zhì)性出清階段，光伏供給側(cè)有望于2025下半年逐步迎來重構(gòu)轉(zhuǎn)折點。

▍光伏發(fā)展開啟新局面，關(guān)注新技術(shù)新市場新業(yè)態(tài)。

新技術(shù)：在技術(shù)升級和市場拓展推動下，BC電池、無銀漿料等新產(chǎn)品有望迎來加速增長，并帶動設(shè)備、輔材等環(huán)節(jié)需求放量，顆粒硅等具備明顯優(yōu)勢的差異化產(chǎn)品也有望保持快速增長，推動盈利修復(fù)和估值提升。

新市場：隨著光伏產(chǎn)品成本大幅下降，以陽臺光伏、 BIPV等為代表的光伏新應(yīng)用場景空間廣闊，在政策支持和經(jīng)濟(jì)性提升的情況下，相關(guān)市場有望以點及面，加速推廣。

新業(yè)態(tài)：隨著全球光伏市場多點開花，以及各國對能源供應(yīng)鏈安全要求提升，光伏產(chǎn)能分散化和本土化布局，且硅料、硅片、電池等產(chǎn)業(yè)鏈上中游環(huán)節(jié)直接出口比例加速提升，成為當(dāng)前光伏供應(yīng)鏈全球化的新趨勢，中國光伏行業(yè)進(jìn)入出海2.0階段。同時，企業(yè)核心競爭力逐步由產(chǎn)品供應(yīng)轉(zhuǎn)向服務(wù)和銷售能力，建議關(guān)注頭部企業(yè)全球市場系統(tǒng)解決方案能力優(yōu)勢。

在光伏產(chǎn)業(yè)鏈量、價、利觸底的情況下，隨著需求端有望逐步復(fù)蘇并穩(wěn)健增長，而供給側(cè)通過行政約束、自律限產(chǎn)和市場化出清等手段，且有望受益于潛在的改革政策落地，行業(yè)有望迎來基本面修復(fù)。短期看，報告預(yù)計隨著202025年第一季度末旺季來臨，產(chǎn)業(yè)鏈量利有望開啟反彈行情;中期看，隨著落后產(chǎn)能加速實質(zhì)性出清，光伏供給側(cè)有望于2025下半年逐步重構(gòu)，具備技術(shù)、成本、資金和全球化解決方案服務(wù)能力優(yōu)勢的龍頭廠商有望率先引領(lǐng)行業(yè)反轉(zhuǎn)。建議關(guān)注以下投資機(jī)會：

1)量價拐點：隨著供給側(cè)改革和市場化出清持續(xù)推進(jìn)，行業(yè)庫存有望逐步消化，在需求穩(wěn)步復(fù)蘇的催化下，產(chǎn)業(yè)鏈價格和產(chǎn)銷有望迎來整體修復(fù)，且低成本、新技術(shù)龍頭廠商有望受益于格局優(yōu)化，實現(xiàn)率先盈利反轉(zhuǎn)。

2)新技術(shù)新市場從1到10：在技術(shù)升級和市場拓展推動下，BC電池、無銀漿料等新產(chǎn)品有望迎來加速增長，并帶動設(shè)備、輔材等環(huán)節(jié)需求放量，顆粒硅等具備明顯優(yōu)勢的差異化產(chǎn)品也有望保持快速增長。

3)光伏出海開啟2.0階段：在光伏產(chǎn)能全球化和本土化的要求下，頭部電池組件廠商加快高價值和高壁壘市場布局，而上中游產(chǎn)品直接出口比例快速提升，并推進(jìn)海外產(chǎn)能擴(kuò)張，從而攫取海外市場超額盈利。

4)系統(tǒng)解決方案服務(wù)優(yōu)勢凸顯的優(yōu)質(zhì)廠商：企業(yè)核心競爭力逐步由產(chǎn)品供應(yīng)轉(zhuǎn)向服務(wù)和銷售能力，關(guān)注頭部企業(yè)全球市場系統(tǒng)解決方案能力優(yōu)勢。