核心觀點

公司發布業績預告，預計24 年實現歸母凈利潤20.0~22.5 億元，同比增長39.9%~57.4%，主要系機組發電量增長疊加燃煤成本改善帶動公司火電盈利能力提升。根據前三季度業績測算，公司24Q4 歸母凈利潤4.17~6.67 億元，同比增長233.9%~433.9%。具體來看，公司發電量增加主要受益于安徽省用電需求的高速增長，2024 年安徽全省全社會用電量達3598 億千瓦時，同比增長約12%，較全國平均增速高出5.2 個百分點，處于領先水平。此外，2024 年動力煤供需整體寬松，市場價格呈下行趨勢，公司火電燃煤成本同比改善，盈利能力回升。考慮公司裝機容量和安徽省用電需求的增長，我們預計公司2025 年上網電量還將維持增長趨勢，上網電價有望維持較高水平，預計公司2024 年~2026年歸母凈利潤分別為21.62 億元、24.33 億元、26.74 億元。

事件

公司發布2024 年度業績預告

公司預計2024 年實現歸母凈利潤20.0~22.5 億元，同比增長39.91%~57.40%;實現扣非歸母凈利潤19.8~22.3 億元，同比增長54.09%~73.57%;實現基本每股收益0.88 元/股~0.99 元/股，較去年同期增長0.25~0.36 元/股。

簡評

煤價下行疊加電量增長，歸母凈利潤實現較高增長公司發布業績預告，預計2024 年實現歸母凈利潤20.0~22.5 億元，同比增長39.9%~57.4%，主要系機組發電量增長疊加燃煤成本改善帶動公司火電盈利能力提升。根據前三季度業績測算，公司2024Q4 歸母凈利潤4.17~6.67 億元，同比增長233.9%~433.9%。

具體來看，公司發電量增長主要受益于安徽省用電需求的高速增長，2024 年安徽全省全社會用電量達3598 億千瓦時，同比增長約12%，較全國平均增速高出5.2 個百分點，處于領先水平。此外，2024 年動力煤供需整體寬松，動力煤市場價格呈下行趨勢，公司火電燃煤成本同比改善，盈利能力進一步回升。

2025 上網電量有望維持增長，維持“買入”評級在電量方面，考慮到安徽省社會經濟高速增長的背景，我們預計安徽25 年用電量還將保持較高增速;同時，公司新疆英格瑪電廠2*66 萬千瓦機組(送安徽)于24 年末投產，控股火電錢營孜二期100 萬千瓦機組預計25 年3 月份投產，2025 發電量規模有望維持增長。在電價方面，受省內電力供需情況整體偏緊的影響，盡管動力煤價格有所下降，但安徽省25 年煤電上網電價降幅有限，仍有望維持較高水平。在新能源方面，公司宿州30 萬千瓦風電和新疆80 萬千瓦大基地光伏項目年內有望投產，新能源業務維持穩健增長趨勢。我們預計公司2024年~2026 年歸母凈利潤分別為21.62 億元、24.33 億元、26.74 億元，對應EPS 分別為0.95 元/股、1.07 元/股、1.18元/股，維持“買入”評級。

風險分析

電價下降的風險：在深改委全面推進火電進入市場化交易并放寬電價浮動范圍后，受市場供需關系和高煤價影響市場電價長期維持較高水平。如果后續電力供給過剩或煤炭價格回落、火電長協煤機制實質性落地，引導火電企業燃料成本降低，則火電的市場電價有下降的風險。

煤價大幅上漲的風險：由于目前火電長協煤履約率不達100%(排除進口煤)的政策目標，因此火電燃料成本仍然受到市場煤價波動的影響。如果現階段煤價大幅上漲，則將造成火電燃料成本提升。

區域利用小時下滑的風險：受經濟轉型、氣溫波動等因素影響，我國用電需求存在一定波動。如果后續我國用電需求轉弱，那么火電存在利用小時數下滑的風險。此外風電、光伏受每年來風、來光條件波動的影響，出力情況隨之波動。如果當年來風、來光較差，或者受電網消納能力的限制，則風電、光伏存在利用小時數下滑的風險。