公司持續聚集優質風光資源，裝機擴張帶動業績提升。公司于2020年8月完成重大資產重組，置入“國開新能源”100%股權，置出原有百貨零售資產。重組后，公司專注優質風光資源開發運營。2023年公司光伏、風電收入占比分別為55.43%、41.15%。"十四五”以來公司風光裝機容量高速增長，2020-2024H1，公司裝機容量由1916MW增至4767MW(其中風電1390MW，光伏3251MW)，年化增速29.76%。受益于裝機規模持續擴張，公司收入和凈利潤呈現快速增長，2023年公司實現營業收入33.28億元，歸母凈利潤8.02億元，2021-2023三年復合增速分別達到34.76%/142.84%。

我國新能源裝機增長空間大，電價下行壓力有望緩解。“雙碳”目標引領我國新能源裝機快速增長，累計裝機從2019年的414GW增長至2024年11月末的1311GW(其中風電492GW、光伏818GW)，占發電累計裝機的比例從21%提升至41%。國際能源署預計2024-2030年新能源新增裝機規模將達3097GW(其中風電539GW、光伏2558GW)，新能源發電量占比有望在2030年接近40%。同時，電價下行壓力在政策與市場機制的優化下逐步緩解。2024年廣西率先推出政府授權合約，將新能源電價穩定在0.38元/千瓦時，減少現貨市場波動風險，為其他省份提供了可復制的政策樣本。此外，非水電消納責任權重上調、碳市場擴容等措施有望推動綠電環境價值持續兌現。隨著碳價上漲與電碳市場的深度聯動，綠電溢價已初見成效，進一步對沖電價下行壓力，為新能源發電企業的長期收益提供保障。

公司盈利能力優于同行，豐富核準裝機打開成長空間。盡管受電價持續下行的影響，公司憑借消納條件良好、具備電價優勢的優質項目布局，2023年公司風電、光伏毛利率分別為63.9%、52.4%，分別領先可比公司平均水平5pct、7.5pct。公司在津冀、長江經濟帶及珠三角等電力消納優越的地區持續推進核準裝機規模增長，2024H1公司累計核準裝機達到6958MW，占在運裝機比例為146%，打開公司裝機長期增長空間。

積極布局源網荷儲一體化、綠電+、智能算力等，打開第二成長曲線。公司探索開展源網荷儲一體化、零碳示范區等開發模式;挖掘綠電產業鏈延伸價值，探索綠電+氫能+甲醇/氨/航油等綠色產品開發模式，提高綠電附加值。在產業協同創新方面，公司依托金開供應鏈與金開智維，縱向拓展產業鏈上下游，發揮“資本+實業”優勢，成為清潔能源行業資源整合型企業，并協同在新能源產業布局，挖掘產業鏈中優質企業開展股權類投資。在創新投資機會挖掘方面，持續關注對接產業優質資源包括鈣鈦礦新型電池、電池正/負極材料、智能算力設施等優質標的，以股權形式優化主業強鏈、補鏈、延鏈。

投資建議：預計公司24-26年歸母凈利潤分別為8.17、9.08、11.13億元，對應當前PE分別為12.5x、11.3x、9.2x。首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示：裝機增長不及預期的風險;上網電價下調的風險;可再生能源補貼回款風險等。