公司公布2024 年業績預告：預計24 全年歸母凈虧損26-31 億元，扣非凈虧損25.5-30.5 億元。Q4 虧損幅度環比擴大主要系計提資產減值，以及開工率下滑導致單位折舊計提上升加劇經營性虧損所致。公司資金儲備充足，24 年底公司將募投項目結余資金約1.1 億元補充流動資金。我們看好行業限價配額等政策落地效果或超預期，公司硅料龍頭地位穩固，資金儲備充足，維持“買入”評級。

24Q4 業績承壓

24Q4 歸母凈虧損15-20 億元，環比-250%~-366%，扣非凈虧損14-19 億元，環比-189%~-294%。公司三季報預計Q4 產量3.1-3.4 萬噸，結合去庫需求，我們預計Q4 出貨量為4 萬噸左右，考慮到開工率下降或導致單位折舊計提上升，以及硅料價格小幅下滑，我們預計單噸虧損約為1.6-1.7 萬元，計提資產減值10 億元左右。

資金儲備充足，持續補充流動資金

截至24Q3 末，公司貨幣資金余額為35.9 億元，資產負債率為10.68%，財務狀況穩健。截至24 年底，公司多個募投項目均按計劃實施完畢，結余1.1億元補充流動資金。1 月18 日，公司控股股東、實控人及其他股東自愿延期6 個月解禁所持限售股，彰顯對公司未來發展的信心。

看好行業自律、政策落地效果或超預期，龍頭企業有望率先受益硅料環節成本梯隊明顯，二三線企業由于成本較高，較早開始停產檢修，后續復產可能性較低。結合近期行業限價配額等政策陸續出臺，隨著年報業績陸續出爐，有望加速硅料環節出清速度，陸續出現產能去化，考慮到Q4 公司計提資產減值，短期經營承壓，行業限價配額等政策落地效果有望25 年逐步兌現，我們下調公司業績，預計24-26 年歸母凈利潤-27.87/26.33/27.97億元(下調幅度為91%/ 2%/ 1%)。可比公司25 年Wind 一致預期PE 均值為22 倍(前值26 倍)，考慮到公司硅料龍頭地位穩固，資金儲備充足，給予公司25 年25 倍PE(前值30 倍)，對應目標價為30.75 元(前值37.8元)，維持“買入”評級。

風險提示：終端需求不及預期、行業自律效果不及預期、公司出貨量及盈利不及預期。