投資要點：

事件：公司發布了2024 年全年上網電量完成情況公告，2024 年第四季度，公司中國境內各運行電廠按合并報表口徑完成上網電量1116.99 億千瓦時，同比增長1.11%;2024 年全年，公司中國境內各運行電廠按合并報表口徑累計完成上網電量4529.39 億千瓦時，同比增長1.13%。

全年境內上網電量小增1%，電價同比下降2.85%：2024 年公司境內合并口徑累計上網電量4529.39 億千瓦時，同比增長1.13%;全年境內各運行電廠平均上網結算電價494.26 元/兆瓦時，同比下降2.85%。公司上網電量同比增長主要系新能源電量同比快速增長，平均上網電價同比下降或系風光市場化交易電價及煤電交易電價下降等導致。單四季度看，公司境內合并口徑累計上網電量1116.99 億千瓦時，同比增長1.11%。

火電上網電量同比有所下降，全年新增基建并網0.2GW：2024 年公司煤機上網電量3692.78 億千瓦時，同比下降1.74%;燃機上網電量269.59億千瓦時，同比下降2.7%。單四季度看，公司煤機上網電量911.74 億千瓦時，同比下降0.65%;燃機上網電量58.23 億千瓦時，同比下降13.62%。

公司火電機組在完成電熱保供前提下，優化運行方式，多發有效益的電量，電量同比略有下降。其中，公司在山西、河南、江蘇、上海、重慶、浙江、安徽、福建等地的全年煤機上網電量有所增長;在吉林、遼寧、甘肅、北京、天津、湖南、廣東、云南等地的全年煤機上網電量降幅較為明顯。此外，2024 年公司新增火電基建并網裝機275.05MW。

水風光電量快速增長，全年新增基建并網9.42GW：2024 年公司風電上網電量369.52 億千瓦時，同比增長16.07%;光伏上網電量181.27 億千瓦時，同比增長66.13%;水電上網電量9.34 億千瓦時，同比增長24.79%。

單四季度看，公司風電上網電量101.22 億千瓦時，同比增長15.94%;光伏上網電量42.43 億千瓦時，同比增長47.22%;水電上網電量1.18 億千瓦時，同比下降15.88%。水風光全年電量同比增長，新能源主要系受裝機持續增長;水電或系24 年全年來水總體偏豐。單四季度水電出力下降或系23 年下半年來水偏豐，高基數效應且24 年四季度來水偏枯。此外，2024 年全年新增新能源并網可控發電裝機容量9417.71 兆瓦。

盈利預測與投資建議：考慮到25 年江蘇、廣東等地年度長協電價同比有所下降，結合24 年的電量、煤價。我們下調原有假設，預計24-26 年歸母凈利潤分別為99.99、100.51、104.00 億元(原104.38、123.12 和130.77億元)，對應PE 分別為10.1/10.1/9.7 倍。維持“買入”評級。

風險提示：煤價上升風險;新能源項目建設不及預期風險;政策不及預期風險;研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。