事件：公司公告，公司擬向中廣核集團(tuán)收購(gòu)其全資子公司中廣核臺(tái)山第二核電有限公司100%的股權(quán)。公司公告2024 年第四季度運(yùn)營(yíng)情況。

自有資金收購(gòu)臺(tái)山第二核電100%股權(quán)，1 倍PB 注入集團(tuán)資產(chǎn)。公司擬向中廣核集團(tuán)收購(gòu)其全資子公司臺(tái)山第二核電100%的股權(quán)。中國(guó)廣核上市前，中廣核集團(tuán)保留若干核電相關(guān)業(yè)務(wù)，包括仍處于相對(duì)前期或規(guī)劃中的核電相關(guān)業(yè)務(wù)，集團(tuán)就此作出了關(guān)于進(jìn)一步避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾，將根據(jù)保留業(yè)務(wù)的發(fā)展情況，將上述保留業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓給公司，公司享有對(duì)集團(tuán)擬出售保留業(yè)務(wù)的優(yōu)先受讓權(quán)和收購(gòu)選擇權(quán)。此次，臺(tái)山第二核電擁有的核電項(xiàng)目核準(zhǔn)前的準(zhǔn)備工作較為充分，集團(tuán)將臺(tái)山第二核電股權(quán)轉(zhuǎn)讓給公司。截至評(píng)估基準(zhǔn)日，臺(tái)山第二核電所有者權(quán)益賬面價(jià)值為12 億元，此次交易作價(jià) 12.04 億元，估值合理，儲(chǔ)備核電項(xiàng)目擴(kuò)張。

在手項(xiàng)目充沛，即將進(jìn)入加速投運(yùn)階段。截至2024/12/31，公司管理28臺(tái)在運(yùn)機(jī)組(包含聯(lián)營(yíng)企業(yè)6 臺(tái)機(jī)組)，子公司及聯(lián)營(yíng)企業(yè)合計(jì)裝機(jī)容量3179.8 萬(wàn)千瓦，2024 年公司新增6 臺(tái)機(jī)組獲得核準(zhǔn)，假設(shè)在手項(xiàng)目到2030 年投產(chǎn)，確定性裝機(jī)容量(含聯(lián)營(yíng))將提升至5113 萬(wàn)千瓦。從投產(chǎn)節(jié)奏來(lái)看，公司預(yù)計(jì)2025-2029 年投產(chǎn)機(jī)組1/2/2/1/1 臺(tái)，穩(wěn)定增長(zhǎng)。截至2024/12/31，惠州核電、蒼南核電仍在集團(tuán)體內(nèi)，隨著2025 年惠州1 號(hào)投運(yùn)，2026 年惠州2 號(hào)和蒼南1 號(hào)投運(yùn)，集團(tuán)資產(chǎn)加速注入。

2024 年上網(wǎng)電量+6.1%，防城港+臺(tái)山貢獻(xiàn)明顯。2024 年子公司/子公司及聯(lián)營(yíng)上網(wǎng)電量約為1790/2273 億千瓦時(shí)，同比+7.1%/+6.1%，2024 年第四季度，子公司/子公司及聯(lián)營(yíng)上網(wǎng)電量約為487/604 億千瓦時(shí)，同比+13.3%/9.5%。分公司來(lái)看，2024 年，大亞灣/嶺澳/嶺東/寧德/陽(yáng)江/防城港/ 臺(tái)山/ 紅沿河核電上網(wǎng)電量同比變動(dòng)-2%/+4%/-7%/+1%/+0%/+20%/+52%/+3%。電量穩(wěn)定增長(zhǎng)，防城港4 號(hào)2024 年5月25 日投入商業(yè)運(yùn)營(yíng)，臺(tái)山核電恢復(fù)，兩個(gè)項(xiàng)目貢獻(xiàn)明顯。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 我們維持2024-2026 年公司歸母凈利潤(rùn)118/123/133 億元，2024-2026 年P(guān)E 分別15.3/14.7/13.6 倍(2025/01/13)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電力價(jià)格波動(dòng)，裝機(jī)進(jìn)度不及預(yù)期，核電機(jī)組運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。